(原标题:原报告 | 砂之船乘风奥莱REITs)
观点指数 2月下旬,于新交所上市的砂之船房地产投资信托发布了2023年度业绩公告,这也是国内首家以持有奥特莱斯为主业的房地产信托基金。
在国内消费复苏趋势的推动下,砂之船房托旗下奥莱项目取得不错的业绩,合计实现收入6.59亿元,同比增加10.7%,总销售额为46.64亿元,同比增长31.9%。
在此背景下,砂之船REIT表示看好奥莱未来在消费降级趋势中的增长潜力,2024年设定了双位数的商场销售增长目标,并计划通过收购资产扩张。
观点指数认为,在国内奥莱市场发展加速、消费基础设施REITs市场向好之际,砂之船有进一步发展壮大资产的需求。
通过资产收购,未来砂之船房托有望继续从项目的运营和增值中获益,同时砂之船集团或许可以吸引更多的项目合作方,进一步扩展轻资产业务。
奥莱REITs表现
新交所上市的房地产投资信托中,资产100%为中国境内的零售商业地产并不多,其中于2018年3月上市的砂之船房地产投资信托,是国内首家以持有奥特莱斯项目为主业的房地产信托基金。
该房托的发起人为重庆砂之船集团,是国内大型连锁奥特莱斯运营商,目前运营17个奥特莱斯项目。
资料显示,上述奥特莱斯项目中,2个由砂之船集团持有,4个由砂之船房托持有,另外11个则由第三方持有,即通过轻资产模式运营。
从砂之船房托最新的2023业绩公告中,可以一窥这家以奥莱为底层资产的商业REITs的发展状况。
首先,持有资产方面,目前砂之船房托持有的奥特莱斯项目分别为砂之船(重庆两江)奥莱、砂之船(重庆璧山)奥莱、砂之船(合肥)奥莱、砂之船(昆明)奥莱,合计建筑面积37.77万平方米,可租赁面积31.02万平方米。
上述4个项目的平均运营周期为10年以上,其中运营时间最久的为重庆两江项目,该项目于2008年开业,至今已经运营16年。
业务模式上,根据委托管理协议,砂之船房托收入主要分为固定收入和可变收入两部分。固定收入由砂之船集团进行支付,并且每年增长3%;可变收入则根据具体奥莱项目的销售业绩变动,从而收取不同的比例。
观点指数认为,这种模式下REIT管理人的利益与REIT的利益保持一致,共同承担项目运营的不确定性风险以及收入波动的风险,是目前市面上相对稳妥的商业模式。
数据来源:企业公告,观点指数整理
收入方面,2023年砂之船合计实现收入6.59亿元,同比增加10.7%。其中固定部分收入4.48亿元,同比增长3%;可变部分收入2.11亿元,同比增加31.7%。
可以明显看出,去年砂之船房托可变部分收入增加更为明显,这主要得益于旗下奥特莱斯项目的销售额有所上升。
2023年砂之船旗下四个奥特莱斯项目录得销售额46.64亿元,同比增长31.9%,达到2019年销售额的99.6%。其中砂之船(重庆两江)奥莱的销售额表现最好,实现销售额25.41亿元,同比增长35.5%,达到上市以来的最高点。
数据来源:企业公告,观点指数整理
从销售坪效看,砂之船(重庆两江)奥莱也是砂之船房托持有资产中表现最好的项目。按可租赁面积计算,该项目2023年销售坪效达到4.99万/平米/年,而其他三个项目销售坪效在1万元以下。
较高的业绩表现,也赋予了项目更好的估值水平。截止2023年底,砂之船旗下4个奥莱项目的总估值达84.95亿元。
出租率方面,2023年底砂之船房托总体出租率为97.6%,超过疫情前的出租率93.5%。与此同时,会员数量也有显著增加,从2019年的159万人增加到353万人,累计增长122%,会员销售占总销售额的比例也超过60%。
在此基础上,砂之船对其在中国的发展也表现出较高的预期,2024年设定了双位数的商场销售增长目标。
收购扩张考量
据观点指数了解,国内市场上的奥莱主要分为两大类,即盒子式奥莱和小镇街区式奥莱。在此基础上,不同企业打造的奥莱项目也呈现出不同的特点。
其中,砂之船的奥莱以经典红砖配色欧式风格建筑为主,贯彻 “艺术商业超级奥莱”商业理念;首创钜大在打造全客层奥莱、主打零售业态的同时,还囊括各种体验型业态;佛罗伦萨小镇的奥莱则以意式风情小镇形式为主。
数据来源:公开资料,观点指数整理
当下,虽然中骏商管、天河城集团等后期之秀有尝试做一些奥莱类型项目,但市场份额更多被砂之船、首创、百联、杉杉和王府井等头部企业占据,较早布局奥莱业态的砂之船在竞争中具备一定的优势。
在较为关键的业态组合上,据观点指数了解,区别于其他商业类型,奥莱零售占比较高,最高能达到约80%,而购物中心组合中零售业态占比多为30-50%,50%已是较高水平。
零售业态的高占比,意味着奥莱更注重满足消费者的购物需求,同时也要求奥莱运营者需要构建起更具竞争力的零售矩阵。
根据最新业绩数据,2023年砂之船房托4个项目的前5大业态分别为国内时尚品牌、国际品牌、运动、儿童服饰、鞋履及皮革制品,收入占比分别为43.6%、18.3%、18.5%、6.8%、4.5%,零售占比高的特点显著。
而从租约加权平均到期年限看,按可租赁面积计算,砂之船房托项目租户的加权平均到期年限为2.1年;如按收入占比计算则为1.2年,约61.6%的奥莱租约在2024年到期。
观点指数认为,短期租约一定程度上有利于优化租户组合,新兴品牌可以灵活替代表现不佳的品牌,更好适应消费者的需求变化。不过如若不能及时招商补位,容易造成空置率高的局面,影响整体项目运营。
整体来看,虽然目前国内奥莱业态发展尚未成熟,不过却展现出较好的发展趋势,如商业REITs市场上出现了奥莱资产的身影——华夏首创奥特莱斯REIT,这是国内第一单以奥特莱斯作为底层资产的公募REITs。
观点指数认为,在此背景下,砂之船作为较早发行相关商业REITs的企业,无疑有着进一步发展壮大资产的需求,砂之船房托也表示计划通过收购资产进行扩张。
从REITs项目要求来看,注入物业需要较高的成熟度,即优先选择处于运营成熟期的优质项目。从砂之船目前的情况来看,砂之船西安奥莱应该是注入REIT的首选,该项目近年来的销售额能达到20亿元,2023年第三方数据销售额为24亿元,接近于砂之船房托中的王牌项目重庆两江奥莱。
此外,就奥莱业态较为重要的品牌而言,目前砂之船(西安)奥莱也具有一定的品牌优势。其有超过600个品牌,其中不乏COACH、MICHAEL KORS、Tory Burch(西北奥莱首家)、Kate Spade(西北奥莱首家)、HUGO BOSS、Polo Ralph Lauren(西北奥莱首家)等。
观点指数认为,随着旗下越来越多成熟奥莱项目注入信托,砂之船房托有望继续从项目的运营和增值中获益;砂之船集团也能通过这种方式,吸引更多的项目合作方,进一步扩展轻资产业务。